Для банковской отрасли и финансовых рынков 2017 год стал одним из самых сложных и затратных с точки зрения ресурсов. Но на этот раз причина – не ставшие уже привычными колебания на рынках или серия дефолтов. Теперь главной головной болью европейских банков стали требования законодателей из Брюсселя, а именно вступление в силу 3 января 2018 года самого объемного и невиданного по сложности европейского законопроекта – MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive II).

Название MIFID II объединяет как саму директиву, которая полностью или частично может быть внедрена в законодательство на местном уровне (например, в Латвии это закон рынка финансовых инструментов), так и регламент, не требующий отдельного внедрения. Их дополняют регулятивные и технические стандарты объемом в многие тысячи страниц, со своими методическими рекомендациями и сериями вопросов и ответов.

Несмотря на то, что законопроект издают европейские правовые органы и за его исполнением будет следить главный европейский регулятор ESMA (European Securities and Markets Authority), MIFID II возлагает обязательства и на страны, не входящие в Евросоюз. Они будут обязаны следовать его нормам, если захотят работать с европейскими партнерами, с инструментами, которые котируются на европейских рынках, распространять продукты или же оказывать консультативные услуги клиентам в Евросоюзе.

Первыми, кого коснутся изменения, станут юридические лица. Причем это случится на несколько месяцев раньше вступления в силу самого MIFID II.

Самое значительное из них - теперь для осуществления сделок на финансовых рынках клиентам-юридическим лицам, необходимо иметь действующий номер для идентификации компании – Legal Entity Identifier (LEI). Кроме того, его наличие потребуется намного раньше и причиной тому - изменения в другом регламенте European Market Infrastructure Regulation (EMIR), который относится к деривативам вне зависимости от целей, спекуляции или хеджирования. Он вступает силу уже 1 ноября 2017.

Как показывает практика, многие финансовые учреждения требуют наличие LEI уже сейчас. Они делают это чтобы уменьшить число проблем, которые возникнут, когда это будет происходить в массовом порядке, и, как следствие с неизбежными задержками при регистрации и системными сбоями.

LEI – это уникальный номер компании, наряду с регистрационным, позволяющий надзорным органам проводить надзор, а репозитариям – отслеживать объем позиций по деривативам, с целью предотвращения системного кризиса, проще говоря – краха. Надо отметить, что регистрация номера не бесплатнa и подразумевает его ежегодное продление (тоже платное). Оплату взымают специально созданные для этого лицензированные организации Local Operating Units (LOU); диапазон цен и спектр их услуг могут варьироваться. Norvik Banka, кстати, предлагает услуги регистрации LEI.

Девиз инициативы прост: «No LEI, No Trade». Так что не удивляйтесь, если банк отклонит вашу сделку, если у вас не будет действующего LEI-номера, с первого ноября – по деривативам, а с января – по всем финансовым инструментам (действие MIFID II не распространяется на депозиты и валютные конвертации - spot). Но это всего лишь одно из изменений, позволяющее регуляторам осуществить главную цель MIFID II – повысить стабильность и доверие к рынку финансовых инструментов путем введения многочисленных требований по защите прав инвесторов, обеспечения прозрачности рынка и минимизации рыночных махинаций (для борьбы с последними есть специальная директива и регламент – Market Abuse Regulation).

Конечно, для осуществления этого банкам необходимо провести целый ряд изменений и, разумеется, делать это придется за свой счет. Однако инициаторы создания MIFID II ожидают, что изменения позитивно повлияют на развитие рынка в долгосрочной перспективе.

Первое, что, скорее всего, заметят клиенты, – это появление большего объема заполняемых документов, с которыми необходимо будет ознакомиться для продолжения работы. Не стоит удивляться, что банки начнут спрашивать вас об изменениях вашего финансового состояния, целей и прочего. Нельзя будет просто так продать финансовый продукт: он должен соответствовать инвестиционным целям и финансовому состоянию клиента, которое, как известно, может меняться. Это означает, что при несоответствии некоторые продукты могут стать недоступными клиентам, либо придется согласиться с дополнительными условиями.

Особый акцент делается на усиление мероприятий по защите средств клиентов: финансовым учреждениям потребуется обеспечить и постоянно отслеживать сохранность отданных на хранение банкам финансовых инструментов, повторное использование которых любым образом запрещено (особенно это касается ритейл-клиентов по классификации MIFID). И это напрямую касается РЕПО (Repurchase agreement) в его классической форме.

Как именно финансовая отрасль сможет внедрить исполнение многих требований, до сих пор не ясно. Среди, например, такое: ритейл-клиенты, к которым относятся как частные, так и юридические лица, не достигшие определенных критериев, прописанных в MIFID, для сделок с кредитным плечом или сделок, которые подразумевают неопределенные платежи в будущем, должны извещаться, если цена или рыночная стоимость падает на 10 процентов.

То же касается и управления портфелями. Усилятся требования к тому, чтобы стратегии больше соответствовали нуждам и финансовому состоянию каждого конкретного клиента, поэтому клиенту неизбежно будет задаваться больше вопросов. Одно из значительных изменений — это так называемый процесс «unbundling», обязывающий институциональных инвесторов отделять плату за использование рыночных исследований от цен за, например, управление портфелем. Ранее исследование (Market Research) было своего рода бонусом, теперь его цена может ударить по рабочим местам аналитиков.

Еще интереснее выглядит ситуация на межконтинентальном пространстве: по законам США, если фирма взымает плату за исследование (т.е. то, что придется делать с её европейскими партнерами), то считается, что она предоставляет услуги инвестиционного консультирования. Но, согласно требованиям MIFID II, это не одно и тоже: для предоставления услуг инвестиционного консалтинга (invest advice) MIFID 2 выдвигает отдельные, довольно объёмные требования и предусматривает дополнительное лицензирование как финансовых учреждений, так и самих консультантов. На получение каких-либо материальных и значительных нематериальных поощрений от брокеров за использование услуг конкретного брокера налагается запрет. Точнее - получать-то их можно, но по новым требованиям они должны быть переведены на счет клиенту в полном объеме. Это больше проблема для Западной Европы, где услуги управления средствами исторически более востребованы и, соответственно, и сама экосистема многообразнее, нежели в восточной Европе. Также запрещены любые поощрения от третьих финансовых учреждений в обмен на выбор их услуг для сделок с финансовыми инструментами. Выбор брокеров должен быть продиктован единственной целью — обеспечить лучший результат для клиента.

Значительные изменения коснутся прозрачности — отныне данные по транзакциям, проводимым вне биржи, станут публичными. Для этого учреждены специальные организации Approved Reporting Arrangement, цель которых — собирать, аккумулировать и публиковать информацию такого рода. Стоит отметить, что на момент написания статьи во всей Прибалтике ни одной такой организации нет. Как это будет выглядеть на практике – посмотрим, но по задумке инвесторы, если им это будет интересно, смогут найти информацию на сайтах этих организаций по внебиржевым сделкам. Цель этого требования — вывести из «темной зоны» транзакции по инструментам, которые торгуются на регулируемых рынках, но проводятся вне биржи, т.е. может быть не раскрыта важная для некоторых инвесторов информация. Теперь всю информацию необходимо раскрывать, а как проводить сделку — это вопрос второстепенный.

Прозрачность придет и в самый интересный для клиента вопрос — «а сколько вы с этого зарабатываете?». MIFID II обязывает раскрывать все, в том числе прямые и косвенные, комиссии. В странах Балтии подавляющее большинство предлагаемых продуктов — «только на исполнение» (execution only), т.е. по фиксированной и заранее известной комиссии. Однако, как можно судить, на европейском пространстве широко популярны продукты различного рода, в том числе сложные, например, структурированные деривативы, состоящие из многих инструментов, т.е. где комиссии «зашиты» в цену, по которой инструмент продаётся клиенту. Такова общепринятая практика, но теперь комиссии такого рода необходимо раскрыть в развернутом виде, чтобы клиент смог оценить привлекательность продукта и сравнить с другими альтернативами.

О чем клиенты не узнают

В MIFID II расширен список требований, обеспечивающих клиентам лучшее исполнение сделок, торгуемых вне биржи по лучшему исполнению (Best Execution). Также клиентам будут доступны дополнительные отчеты по исполнению данного требования.

Целый ряд нововведений в MIFID II заметно усложнят многие процессы для банков. Среди важных - расширение списка инструментов для так называемых фирм систематичных интерналайзеров (Systematic Internalisers или «SI»), т.е. торгующих на свой портфель финансовыми инструментами, объём которых превышает установленные регламентами объемы. Для SI выдвинуты очень объёмные и сложные требования по прозрачности. Хотя инвесторам это и может показаться очень интересным, для среднестатистического балтийского инвестора эта информация, скорее всего не будет важной, так как финансовых учреждений, отвечающих требованиям, в Прибалтике практически нет, по слухам, это могут быть 1 или 2 банка.

Другое нововведение расширяет список регулируемых рынков: с MIFID II появляется новый регулируемый рынок – Organized Trading Facility (OTF): организованная система, на регулярной основе проводящая поиск заинтересованных в сделке лиц и осуществляющая саму сделку. По имеющейся внутриотраслевой информации, в Прибалтике нет компаний, отвечающих требованиям к OTF.

Стоит отметить, что требования по надзору усилятся в разы. Конечно, напрямую клиентов это не коснётся, но для банков требования означают усовершенствование существующих систем, создание новых и кропотливую работу с системами управления данными, что трудоемко и поглощает много ресурсов. Возрастают требования к алгоритмической и высокочастотной торговле, это относится к широкому спектру инструментов, торгуемых на регулируемых рынках. Есть ещё целый ряд мероприятий, которые предстоит реализовать, но для конечных клиентов из стран со сравнительно небольшим объёмом транзакций на финансовых рынках, к которым можно отнести и Прибалтику, они могут остаться незамеченными.

Что не изменится, но всё же важно знать

Минимальные изменения коснутся классификации клиентов. По умолчанию все клиенты имеют статус частного клиента, но могут быть классифицированы и как профессиональные, если физические и юридические лица или достигают портфеля объёмом 500.000 евро и совершают определенное количество сделок, или имеют требуемый опыт на рынке и достигают оборота компании в 40 миллионов, объём баланса в 20 миллионов или объём собственного капитала в 2 миллиона, соответственно.

Так что не удивляйтесь, если компанию с оборотом в 20 миллионов назовут «Частным клиентом». Возможно, многие ждали от MIFID II нового разделения в классификации физических и юридических лиц, но этого не произошло. Об этом пока сложно судить, но в будущем вполне могут появиться продукты, предназначенные только для определенного типа клиентов. Изменения не особенно коснутся уже привычного процесса анкетирования – для выяснения знаний клиента о конкретном продукте, по-прежнему можно будет ознакомиться с долгим дисклеймером, если клиент неправильно ответил на тестовые вопросы – таковы требования.

Резюме

Помимо своей положительной цели, по предварительным оценкам законопроект будет иметь неоднозначное влияние. С одной стороны - больше защиты и информации, но с другой - из-за своей негибкости, для многих небольших финансовых учреждений или стран с недостаточно развитой системой рынка капиталов бремя MIFID II может оказаться слишком дорогим.

Как полагают многие эксперты, в результате могут пропасть некоторые продукты, например, структурированные продукты, могут вырасти комиссии, финальная цена по некоторым инструментам может ухудшиться ввиду плохой ликвидности или отказа от некоторых торговых площадок. Как стало известно, некоторые хедж-фонды отказываются от лицензий и пополняют ряды фондов альтернативных инвестиций, где требования мягче, и которые позволяют сэкономить значительные средства. Такой процесс получил название «регуляторный арбитраж». Изначально законопроект должен был быть введен в январе 2017, однако из-за неготовности и многих «серых зон» срок вступления в силу был продлен до 3 января 2018. Однако и это вовсе не значит, что к указанному сроку будут ликвидированы все несоответствия и решены все неясности.