В середине 2016 года по 10-летнему госдолгу США был достигнут абсолютный исторический минимум доходности в 1,31%. С этого момента началось восхождение доходности по «трежерис» к уровням в районе 3,0%. Такая динамика на одном из самых важных и ликвидных рынков объемом $14 трлн, вызвала опасения о конце «бычьего» цикла, который начался в 1981 году. Тогда, на пике инфляционного роста, доходность по 10-летке достигала 15,8%.

В сентябре прошлого года доходность по 10-летке достигала 2,01% — минимальный уровень за полтора года. Рост доходности, который мы наблюдаем с сентября 2016 года, по большей части, объясняется опасениями скачка инфляции, а также продолжающимся циклом повышения ставки рефинансирования ФРС, которая на последнем заседании Комитета по открытым рынкам была повышена до 1,75%.

После кризиса 2009 года, разница между доходностью по 10-летке и номинальным ростом ВВП составляла 140 б.п. Учитывая реальный рост ВВП в первом квартале 2018 года на уровне 2,3%, и инфляцию, на близком к целевому уровню ФРС в 2%, текущая доходность по «трежерис» в районе 3,0% является фундаментально оправданной. Используя данную модель, абсолютно худшим сценарием для «трежерис» в этом году, при допущении инфляции в 2% и номинального роста в 5%, станет рост доходности до 3,5%. На данный момент, этот сценарий является крайне маловероятным.

Важно отметить, что дальнейшее ужесточение монетарной политики и сохранение озвученных планов по повышению ставки рефинансирования, могут оказаться преувеличенными по причине больших объемов долгов. Ставка выше 2,0% при 2-процентной инфляции станет серьезным бременем для обслуживания долгов. В США, уровень федерального долга уже превышает 100% ВВП. Дальнейшее повышение ставки подстегнет и рост курса доллара, который уже происходит с апреля этого года. Это в свою очередь вызовет дополнительный стресс на развивающихся рынках. Стоит помнить и о том, что все 18 рецессий в США с 1915 года совпадали с циклом ужесточения кредитно-денежной политики. Руководство ФРС знает об этих фактах, и поэтому должно с особой осторожностью проводить повышения ставки.

Недавнее снижение доходности с середины мая вызвано уходом инвесторов в более высоконадежные активы, а также геополитическими факторами. В целом, текущий уровень доходности по 10-летнему долгу в районе 3,0% является обоснованным, и учитывающим нынешние макроэкономические реалии в США. Рост доходности выше максимума, который мы видели 18го мая на отметке 3,12%, также пока маловероятен. Если наберет обороты, та тенденция, которую мы наблюдаем сейчас, то доходность может снизиться и до 2,8% в течение ближайших 30-60 дней.

Данный обзор предназначен для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционная рекомендация, инвестиционное исследование или консультация по инвестициям.

Автором обзора является сотрудник AS "Norvik Banka".
Упомянутая в данном обзоре информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако AS "Norvik Banka" или его сотрудник не несут ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации. AS "Norvik Banka" или его сотрудник не несут ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данного обзора для собственных инвестиционных целей. AS "Norvik Banka" или его сотрудник не будут сообщать об изменениях ситуации и мнения, указанного в обзоре. Упомянутые в обзоре эмитенты не ознакомлены с содержанием обзора.
Информация о рисках, связанных с инвестиционными сделками, находится по адресу: https://www.norvik.eu/ru/mifid